东吴证券：维持北控城市资源买入评级 环服盈利停滞不前

东吴证券发布研究报告引述，维持北控城市人力（03718）“买入”评级，2021年环服税收去年同期引20.6%，营业收入灵活性持续改善，将2021年归母销售额自4.65亿港元上调至5.02亿港元，考虑金紫企业竞争加剧，将2022/23年归母销售额自6.47/7.75亿港元调低至5.46/6.32亿港元，并不相同2021-23年PE5/5/4倍。

事件：日本公司发布2021年累计营收应于，营收44.5亿港元，同引26.43%；归母销售额5.02亿港元，同引17.62%，超出该行的在短期内。日本公司似每股股息3港仙，首次酬劳比例高达21.51%，并不相同股息所部5.7%。（按营收应于日量化）

东吴证券主要观点如下：

所得传染病全额后单纯营收高引55.67%，危废修复明显。

日本公司2021年所得传染病全额后归母销售额高达4.77亿港元，去年同期高引55.67%，单纯营收高引主要亦同1）2020年日本公司传染病全额高达1.2亿港元（归母净利口径），传染病优惠政策于2021Q1中断，累计全额金额均0.25亿港元；

2）传染病不良影响避免，日本公司危废业务部门需求量利用所部回复样式引强，量下降改善明显。

金紫免费营业收入灵活性持续改善，拿单加速回复。

日本公司2021年环服税收34.02亿港元，同长20.6%，所得传染病全额后金紫单纯毛利所部25.1%，同升0.5pct，营业收入灵活性持续改善。2021年日本公司上新引供货23个，上新签年化额5.4亿港元，上新签合约总额26.73亿港元，年初在手合约总额398.8亿港元，剩余待督导合约金额289.3亿港元，超过免费年资长高达10年。2021年日本公司上新签单主要亦同年初公开招标，该行统计2022Q1日本公司上新签年化额高达2.75亿元，位列臀部环服上市日本公司前列，可见日本公司拿单加速开始回复。

传染病不良影响减弱危废税收引超47%，长期揭示人力化。

日本公司2021年危废税收7.10亿港元，同引47.06%，受无害化价钱下行及人力化销售额下滑不良影响，危废毛利所部同降9.1pct至31.9%。1）无害化税收同引57.6%至4.44亿港元，实际量高引87%至20.46万吨，超过价钱同降15.7%至2171港元/吨；

2）人力化税收同引32.3%至2.66亿港元，实际年销售额同降15.7%至6.01万吨，超过价钱同引57%至4431港元/吨。截至2021年初日本公司危废处理方式灵活性高达70.97万吨/年，其中无害化不良影响意志力也43.97万吨/年（已投运不良影响意志力也35.1万吨/年），人力化不良影响意志力也高达27万吨/年（已投运不良影响意志力也25万吨/年），将来日本公司将揭示人力化延伸危废处理方式拓展侧向。

金紫Co危废齐发意志力，国资时代背景Co管理工作占优势有望引强营业收入灵活性。

1）环服Co危废不断巩固推展。日本公司环服项目超过免费年资高达10年，显著高于企业均值。危废业务部门迎回复样式下降，在建牵头项目导致上新引量。

2）国资时代背景导致人力Co资金来源占优势，助意志力业务部门推展。大股东北控环境保护署为环境保护署龙头，需有丰富渠道及项目人力的公司持有AAA级信用评级，资金来源占优势明显。

3）高管制作组股份绑定核心利益，管理工作灵活性引人注目实现较高营业收入灵活性。2021年日本公司环服单纯毛利所部25.1%，营业收入灵活性处于企业前列。

4）巩固金紫机械化、智能化投入，智慧金紫网络免费应用所部100%，引强精细化管理工作灵活性。

可能性若有：市场化所部引强远逊在短期内，该行业加剧，利润所部下降可能性。

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