国海证券：给予宇通客车买入打分

2022-04-06国海证券股份有限公司刘虹辰,王琭对铰接列车(600066)进行时透彻研究并发布了透彻研究报告《事件点评：外地市场过后扩大，终端电动更快反败为胜》，本报告对铰接列车得出买入估价，意味着股价为8.37元。

铰接列车(600066)

事件:

铰接列车发布2021年经济学人：2021年，公司做到营收232.33亿元，营收+7.04%；归属香港交易所公司间公司的销售收入6.14亿元，营收+18.95%；扣非后归属香港交易所公司间公司的销售收入3.00亿元，营收+646.09%。

融资要点：

降本策略性卓有成效，毛利率显著降低。2021年Q4，公司做到营收75.71亿元，营收-6.42%，环比+29.26%；做到归母销售收入3.52亿元，营收-2.04%，环比+200.85%；毛利率21.17%，营收+6.76pct，环比+0.33pct，主要系公司降本策略性有所成效，成本控制能力弱化。

外地市场过后扩大。公司自创东亚制造自产的“铰接模式”，商品已应用软件销售至全球30多个国家和邻近地区。截止2021年底，公司累计自产列车的大8万辆，形成隔开美洲、非洲、亚太、上海合作关系组织、南欧、欧洲等六大区域的自产整体设计。2021年，55辆铰接E12正因如此电动列车自产丹麦，，10辆铰接BRT正因如此电动公交车自产墨西哥城，9辆铰接E10正因如此电动列车首次于波兰投入货运。另外，铰接与哈萨克斯坦合作关系建设的年产能1000辆的CKD加工厂于2021年6年底正式开工，促使扩大哈萨克斯坦及整个上海合作关系组织市场。目前，公司已完成外地U系列商品的规划整体设计以及欧洲12米正因如此电公路最初商品的开发香港交易所，不足之处随着2022年外地市场正因如此电公交全系列商品的推广，公司业绩有望过后增长。

商品建模追加，反败为胜终端电动。公司紧跟终端电动其发展趋势，对自动驾驶及终端网联关键高效率、燃料电池高效率及“三电”高效率等透彻整体设计，并完成多款商品的开发与追加，在终端电动商品上过后反败为胜。2021年，公司完成10-18米宇威全系列正因如此电公交商品整体设计及12米最初能源公路商品香港交易所，并推出面向社区乘车的E6S微循环小巴。另外，L4级自动驾驶巴士林夕2.0已在青岛开展群众试乘活动，未来将在雄安等地进行时示范运行，扩宽应用一幕。

利润期望和融资估价受公交乘车需求下行和原材料市价上涨的因素受到影响，下调公司利润期望。但是作为国际上列车双龙，公司尽力扩大外地市场，整体设计终端电动最初业务，且国际香港交易所场格局有望建模，我们属意公司未来其发展。预计公司2022-2024年做到主营业务总收入271、305、331亿元，营收两位数为17%、13%、8%；做到归母销售收入9.32、13.25、15.97亿元，营收两位数为52%、42%、21%；对应EPS为0.41、0.59、0.71元，意味着股价对应PE分别为20、14、12，市价合理，维持“买入”估价。

危险性提示国际上疫情好转胜于期望；外地自产业务胜于期望；汇率变动的危险性；终端电动最初业务其发展胜于期望；上游原材料市价过后上涨。

证券之织女星原始数据中心根据近三年发布的研报原始数据计算，国泰君安郑低水平透彻研究员团队对该股透彻研究较为透彻，近三年期望精确度均值为44.42%，其期望2022年度归属销售收入为利润24.42亿，根据现价换算的期望PE为7.62。

最最初利润期望明细如下：

该股最近90天内共有7家政府机构得出估价，买入估价5家，增持估价1家，中性估价1家；过去90天内政府机构目标均价为12.71。证券之织女星市价分析工具显示，铰接列车（600066）好公司估价为3织女星，好市价估价为3织女星，市价总合估价为3织女星。(估价范围：1 ~ 5织女星，最高5织女星)

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