民生证券：给予贵州茅台回购评级

2022-03-31而政府证券交易股份有限从新公司王言海,姚启璠对贵州白云山(600519)进行深入研究并刊发了深入研究调查报告《2021调查调查报告书评：“十四五”如愿完胜，绕过电子化促销教育改革》，本调查报告对贵州白云山(600519)给出回购评估，举例来说股价为1719.1元。

贵州白云山(600519)

政治事件：从新公司刊发2021年年报，2021年从新公司相结合营业收入1062亿元，同增11.9%；相结合同属上市从新公司股东的净销售额524.6亿元，同增12.3%，销售额端略高于此前业绩电视新闻披露的520亿元左右，同增11.3%左右；2021年毛利率91.54%，同增0.13pct；2021年销售费用率2.50%，同降0.1pct，管理机构费用率7.78%，同增0.8pct，营业税金率14.41%，同降0.22pct。寒假履约负债127.18亿元，同降6.04亿元。2022年经营者要能：营业总收入较上大奖放缓15%左右，已完成机械化投资69.69亿元。

邮购通路量价齐升，批发通路保持稳定。2021年邮购收入240.29亿元，同增81.49%，%比22.66%，同增8.69pct，邮购年销量5735.7吨，同增45.87%，邮购吨价418.94万元/吨，同增24.42%；2021年批发通路收入820.3亿元，同增0.55%，批发年销量60702.99吨，同增0.96%，批发吨价135.13万元/吨，同降0.41%，邮购通路%比及在结构上大大提高推升从新公司区域性吨价，数家通路大体上保持稳定。2021年从新公司白云山甜酒相结合收入934.65亿元，同增10.18%，相结合年销量3.63万吨，同增5.68%，吨价257.75万元/吨，同增4.26%，白云山甜酒毛利率94.03%，同增0.04pct。2021年白云山甜酒基甜酒产值5.65万吨，同增12.42%，需求量逐步囚禁；2021年从新公司则有列甜酒相结合收入125.95亿元，同增26.06%，相结合年销量3.02万吨，同增1.46%，吨价41.74万元/吨，同增24.25%，则有列甜酒毛利率73.69%，同增3.55pct。

白云山持续绕过促销教育改革，“i白云山”电商平台公测。2021年9月白云山从新理事长丁雄军撤换以来，持续绕过促销体则有教育改革，白云山集团2022年市场文书工作会上，基于白云山市场环境正面临从新趋势、从新群体、从新情景、从新零售、从新产品“五个从新”的叠加，白云山集团党委书记、理事长丁雄军明确提出了“五合促销律”，其中明确提出要实施数字促销律，全面提高补齐从新零售短板，相结合和完备电子化促销平台，为白云山市场促销注入从新动量。白云山将绕过线上电子化平台教育改革，“i白云山”数字促销APP日前3月31日公测，或须要全面强化通路维护并能。近期普茅批价回落振幅较多，主要则有配给端短期提高、需求端消费行为淡季、白云山促销教育改革教育改革预期等实质性受到影响。虽短期批价快速下跌，但买主普飞流通性较低，在此之后随着白云山促销教育改革上到、鼠疫逐步缓解白云山刚需消费行为情景完全恢复，白云山商品价格有望企稳并逐步持续增长。

投资要求：从新公司“十四五”如愿完胜，2022年从新公司明确提出“五合促销律”，其中将重点绕过电子化促销教育改革，须要全面加强通路维护并能，基于2021年报，届时从新公司2022~2024年销售额都为1268/1571/1729亿元，归母净销售额都为611/766/847亿元，举例来说股价对应P/E都为36/28/26X，维持“推荐”评估。

可能会提示：1）从新政教育改革遇阻可能会，受到影响供需在结构上及产品配给节奏；2）需求量扩建、税收等产业政策面受限可能会；3）鼠疫受到影响超预期。

证券交易之银河网络则有统根据近三年刊发的研报样本计算，光大证券交易(601788)陈彦彤深入研究员的团队对该股深入研究极其深入，近三年计算精度均值高达99.23%，其计算2021大奖归属净销售额为盈利520.42亿，根据下同换算的计算PE为41.49。

最从新盈利计算明细如下：

该股最近90天后共计41家机构给出评估，回购评估38家，增持评估2家，中性评估1家；以前90天后机构要能均价为2332.33。证券交易之银河估值深入研究辅助工具揭示，贵州白云山（600519）好从新公司评估为4.5银河，好商品价格评估为3银河，估值区域性评估为3.5银河。(评估范围：1 ~ 5银河，最高5银河)

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